Báo cáo phân tích Cổ phiếu HPG ngày 13.02.2016

 

Báo cáo phân tích Cổ phiếu HPG (13/02/2016)

CTCP Tập Đoàn Hòa Phát (HPG)

Khuyến nghị: Khuyến nghị KHÔNG ĐẦU TƯ TRUNG DÀI HẠN với cổ phiếu HPG với yếu tố rủi ro ngành lớn, triển vọng tăng trưởng không cao.

Nhóm ngành: Sản xuất Thép

Ngành nghề kinh doanh   :

• Buôn bán và xuất nhập khẩu sắt thép, vật tư thiết bị luyện, cán thép;
• Sản xuất cán kéo thép, sản xuất tôn lợp;
• Sản xuất ống thép không mạ và có mạ, ống Inox;
• Sản xuất và mua bán kim loại màu các loại, phế liệu kim loại màu;
• Luyện gang, thép; Đúc gang, sắt, thép;
• Khai thác quặng kim loại; Mua bán kim loại, quặng kim loại, sắt thép phế liệu;
• Sản xuất, kinh doanh các loại máy xây dựng và máy khai thác mỏ;
• Sản xuất hàng nội thất phục vụ văn phòng, gia đình, trường học;
• Sản xuất, kinh doanh, lắp ráp, lắp đặt, sửa chữa, bảo hành hàng điện, điện tử, điện lạnh, điện dân dụng, điều hòa không khí;
• Đầu tư và xây dựng đồng bộ hạ tầng, kỹ thuật khu công nghiệp và khu đô thị;
• Kinh doanh bất động sản.

Giới thiệu:

  Ø   Hòa Phát là doanh nghiệp dẫn đầu về kinh doanh thép xây dựng. Khởi điểm là công ty thương mại chuyên về máy móc xây dựng từ tháng 8/1992, Hòa Phát dần mở rộng kinh doanh sang lĩnh vực nội thất (1995), Ống thép (1996), Thép (2000), Điện lạnh (2001), và Bất động san (2001).

  Ø   Đến năm 2007, Hòa Phát tái cơ cấu bằng việc hợp nhất 6 công ty thành CTCD Tập đoàn Hòa Phát. Ngày 15/11/2007, Hòa Phát chính thức niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh với mã cổ Dhiếu HPG.

  Ø   Hiện nay, công ty hoạt động chính trong lĩnh vực thép (năm 2014 thị phần 19.1% cả nước), bất động sản, nội thất (chiếm 40% thị trường nội địa). Chiến lược trong tương lai, công ty đầu tư vào mảng sản xuất thức ăn chăn nuôi và chăn nuôi gia súc hứa hẹn đóng góp thêm vào doanh thu.

Phân tích:

I. Ngành: Thép

Ngành thép và nỗi lo cạnh tranh

Bức tranh màu xám

Toàn thế giới đang trong giai đoạn khủng hoảng thừa đối với ngành sản xuất thép. Lượng thép sản xuất ra không tiêu thụ hết, đặc biệt là Trung Quốc, do đó các nước thừa thép tìm cách nhập khẩu vào các thị trường dễ tính, không yêu cầu các tiêu chuẩn kỹ thuật cao, trong đó Việt Nam là một thị trường hấp dẫn. Trong 11 tháng năm 2015, Trung Quốc xuất khẩu vào Việt Nam hơn 8,4 triệu tấn thép và con số này tiếp tục gia tăng, đặc biệt trong năm 2016 dự báo thép Trung Quốc ồ ạt vào Việt Nam mạnh mẽ hơn.

Chưa khi nào ngành thép chật vật cạnh tranh với thép ngoại nhập như hiện nay.
Năm 2015, ngành thép đã chứng kiến một lượng thép khổng lồ được nhập khẩu về thị trường nội địa, với sản lượng lên tới 15,098 triệu tấn, tăng 28,3% so với cùng kỳ năm trước, đạt giá trị khoảng 7,3 tỷ USD.

Thép nhập khẩu tràn ngập với giá rẻ đang là mối đe dọa lớn với các doanh nghiệp nội địa. Bởi vậy, năm 2016, cùng với đẩy mạnh sản xuất, tiết giảm tối đa chi phí đầu vào, mối lo lớn của các doanh nghiệp nội là làm sao chống chọi với hàng nhập khẩu, trong đó, nhiều doanh nghiệp đang đề nghị các cơ quan chức năng bảo vệ ngành thép trong nước bằng các biện pháp tự vệ.
Ông Nguyễn Thanh Trung, Tổng giám đốc Công ty cổ phần Tôn Đông Á cho rằng, lượng thép nhập khẩu năm 2015 đã tăng gần 30%, với hơn 15 triệu tấn, nếu không có những giải pháp ngăn chặn kịp thời, nhiều doanh nghiệp nội sẽ bị ép tới suy kiệt. Cần có phương án phản ứng nhanh, mạnh để bảo vệ sản xuất trong nước.

Cần phải nói thêm, lượng sắt thép các loại nhập khẩu vào Việt Nam trong năm 2015 chủ yếu có xuất xứ từ Trung Quốc, Nhật Bản, Hàn Quốc, Đài Loan, trong đó, sắt thép từ Trung Quốc chiếm hơn 50% với giá rẻ. Cụ thể, lượng phôi thép nhập khẩu từ gần 600.000 tấn năm 2014 đã tăng lên 1,5 triệu tấn trong năm 2015. Thép dài nhập khẩu từ gần 830.000 tấn năm 2014 cũng tăng lên hơn 1,2 triệu tấn năm 2015. Việc này đã gây thiệt hại nghiêm trọng cho ngành thép, làm giảm công suất, thị phần, lợi nhuận, khiến lao động mất việc làm.

Cạnh tranh nội địa khốc liệt

HPG, HSG, VGS vẫn giữ được vị trí và kinh doanh có lãi tuy nhiên khó khăn của các công ty này trong năm 2016 là câu chuyện đối phó với Trung Quốc

Hòa Phát đứng thứ 2 trong số 5 doanh nghiệp sản xuất thép xây dựng lớn nhất của Hiệp hội Thép Việt Nam, với thị phần 21,3%, tương đương 1,426 triệu tấn; đứng sau Tổng công ty Thép Việt Nam (21,76%), Pomina (12,61%), Vinakyoei (8,52%). Về mảng ống thép, Hòa Phát đứng đầu về sản lượng (359.000 tấn) và bán hàng (329.200 tấn), chiếm 23,19% thị phần; Hoa Sen đứng thứ hai với sản lượng 212.780 tấn, bán hàng 269.330 tấn, chiếm 18,97% thị phần.

Mặc dù giá thép giảm 45% trong năm 2015, nhưng biên lợi nhuận gộp của Hòa Phát vẫn duy trì ở mức trên 22% do tăng thị phần.

Hiệp hội Thép Việt Nam cho biết năm 2016, ngành thép sẽ tăng trưởng khoảng 15% so với năm 2015, trong đó phôi thép tăng 10%, thép xây dựng tăng 15%, thép lá cuộn cán nguội tăng 13%, thép ống hàn tăng 18%, tôn mạ và sơn phủ màu tăng 15%. Ngành sẽ gặp cạnh tranh gay gắt giữa các nhà máy trong vùng, khu vực trong nước và đặc biệt với thép nhập khẩu.

II. Doanh nghiệp:

A.    Đánh giá tiềm năng

HPG là một tên tuổi lớn trong ngành thép với thị phần tập trung chủ yếu ở miền Bắc (78% thị phần miền Bắc). Vì vậy, công ty sẽ được hưởng lợi khi Dòng vốn FDI đầu tư vào miền Bắc được Dự báo tăng mạnh, nhiều khu công nghiệp được xây Dựng thêm cũng như việc tiếp tục đầu tư vào cơ sở hạ tầng. Bên cạnh đó, công ty còn nhiều tiềm năng mở rộng thị trường vào miền Nam (thị phần 11%) và miền Trung (thị phần 11%) khi thị phần ở những vùng này vẫn còn khiêm tốn.

Thị trường bất động sản sôi động và hồi phục trở lại từ cuối năm 2014. Bên cạnh đó, Luật Bất động sản sửa đổi với nội dung cho phép người nước ngoài sở hữu nhà tại Việt Nam cũng là động lực giúp cho Bất Động Sản tiếp tục tăng. Dẫn đến lượng thép và các loại vật liệu xây Dựng liên quan sẽ được tiêu thụ nhiều hơn khi xây dựng gia tăng.

Hiện thị trường BĐS đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh. Số lượng giao dịch trong tháng 9/2015 cao nhất lịch sử và ước tính theo chu kỳ thì đến năm 2018 thị trường mới đạt đỉnh điểm về số lượng giao dịch.

B.     Đánh giá rủi ro

1.      Rủi ro dư cung:

Nguyên nhân của tình trạng dư cung nằm ở thị trường thép Trung Quốc, với quy mô thép thừa lên tới vài trăm triệu tấn một năm. Theo ước tính, với biến phí khoảng 207 USD/tấn phôi thép (giả định giá quặng sắt 46 USD/tấn), Trung Quốc vẫn có thể tiếp tục hạ giá từ mức giá xuất khẩu khoảng 258 USD/tấn tại thời điểm cuối năm 2015.

Trong khi đó, HPG, với công nghệ tương đương với các nhà máy thép Trung Quốc, có thể cạnh tranh bằng giá với thép nhập khẩu tuy nhiên khả năng tài chính của HPG sẽ gặp khó khăn do biên lợi nhuận thu hẹp.

Thép xây dựng nhập khẩu hiện đang tăng dần về thị phần và chiếm 20% lượng tiêu thụ thép trong nước và tập trung chủ yếu ở thị trường miền Bắc. Gần đây, Hòa Phát cùng một số công ty thép xây dựng đã kiến nghị áp thuế tự vệ tạm thời lên phôi thép và sản phẩm thép dài từ Trung Quốc, nếu thành công, HPG có thể được lợi trong ngắn hạn. Tuy nhiên, về dài hạn, toàn thị trường thép nội địa của Việt Nam sẽ phải trông chờ vào quá trình tái cấu trúc và cắt giảm công suất của ngành thép Trung Quốc.

2.      Biến động giá nguyên vật liệu:

Năm 2015, Công ty cho biết sẽ không trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho nhiều như năm trước. Để phục vụ cho KLH thép giai đoạn 3, HPG đã ký hợp đồng nhập khẩu 300.000 tấn quặng sắt từ Nam Phi trong 6 tháng đầu năm 2016. Với tình hình giá quặng đang ở mức dưới 40 USD/tấn và đang ở quanh mức đáy 5 năm, cân nhắc khả năng phục hồi của nhu cầu xây dựng cũng như nguồn cung quặng quốc tế, HPG được cho rằng sẽ không phải trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho lớn như năm 2014.

3.      Rủi ro tỷ giá:

Do có gần 80% vay ngắn hạn bằng USD. Theo BCTC Q3/2015, 79% vay nợ ngắn hạn sử dụng ngoại tệ USD khiến Công ty ghi nhận khoản lỗ tỷ giá lên tới hơn 276 tỉ đồng, tương ứng với mức tăng gần 2,5 lần so với cùng kỳ. Đối phó với biến động tỷ giá của lượng vay nợ ngoại tệ ngắn hạn, HPG có thể đẩy nhanh tốc độ quay vòng của dòng tiền, song điều này khá khó khăn do các chính sách tỷ giá của NHNN là một loại rủi ro HPG không thể kiểm soát.

LNST của HPG phụ thuộc khá nhiều vào biên LNG mảng thép, cụ thể hơn là chịu ảnh hưởng lớn từ biến động giá của quặng sắt và thép xây dựng.

Như vậy, bối cảnh tệ nhất của HPG sẽ xảy ra khi Trung Quốc tiếp tục giảm giá bán để giải quyết nạn dư cung, khiến HPG phải giảm giá để cạnh tranh, trong khi giá nguyên vật liệu tăng trở lại. Tuy nhiên, kịch bản này được đánh giá có xác suất xảy ra thấp, do cân đối giữa cung - cầu của thị trường thép thế giới, ảnh hưởng từ Trung Quốc thường khiến giá thành phẩm và nguyên liệu tăng giảm cùng chiều. Các dự báo vẫn nghiêng về phía có lợi cho Hòa Phát sau 2 năm lớn mạnh giữa lúc thị trường lao đao.

III. Hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp:

Trong quý 3 năm 2015, doanh thu HPG đạt 6,845 tỷ đồng (+19% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 1,036 tỷ đồng (+17% YoY) nhờ tiêu thụ thép tăng mạnh và công ty bắt đầu ghi nhận Doanh thu từ mảng thức ăn chăn nuôi là 517 tỷ đồng. Mặc Dù là mùa thấp điểm của ngành xây Dựng, nhưng sản lượng tiêu thụ của công ty tăng ấn tượng, trong đó, thép xây dựng tiêu thụ được 340,000 tấn (+40%YoY) và ống thép tiêu thụ được 114,000 tấn (+48%YoY). Tính chung 9 tháng đầu năm, sản lượng tiêu thụ đạt 1 triệu tấn thép xây Dựng (+48%) và 300 nghìn tấn ống thép (+45% YoY).

Tuy nhiên, Do kết quả kinh Doanh trong quý 1 của công ty kém tích cực, lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh thu và lợi nhuận chỉ tăng nhẹ và ghi nhận lần lượt là 20,331 tỷ đồng Doanh thu (+7.3% YoY) và 2,938 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (+3.9%YoY). Với kết quả này, HPG đã hoàn thành 90°% kế hoạch lợi nhuận năm 2015. Ngoài ra, HPG giữ vững vị thế Dẫn đầu ngành thép của mình với thị phần gia tăng trong Phân khúc thép xây Dựng (lên 22% từ mức 19% của năm 2014) và ống thép (lên 23% từ mức 20% năm 2014).

Dự án Khu liên hợp gang thép Hòa Phát 3 đã đưa lò thổi vào chạy thử. Đúng như kế hoạch, nhà máy cán nhiều khả năng đưa vào vận hành vào cuối tháng 3/2016 và Dự kiến cùng thời điểm này, lò cao cũng sẽ được hoàn thành. Việc mở rộng này sẽ giúp HPG tăng công suất lên 1.5 - 1.6 triệu tấn thép trong năm 2016. Dự kiến năm 2017, sản lượng thép đạt 1.8 triệu tấn và năm 2018 đạt 2 triệu tấn thép, giúp HPG đạt thứ hạng 65 trong Danh sách 100 nhà sản xuất thép lớn nhất thế giới.

Về mảng thức ăn chăn nuôi, một mảng kinh Doanh hoàn toàn mới mà HPG vừa bắt đầu đặt chân vào, công ty đã bắt đầu ghi nhận Doanh thu từ quý 3/2015. Sau nhà máy ở Hưng Yên với công suất 300,000 tấn/năm, HPG đang đầu tư vào dự án nhà máy tại Đồng Nai với công suất 200,000 tấn/năm và nhà máy này có thể đi vào hoạt động từ^ cuối 2016 nâng tổng công suất chế biến thức ăn chăn nuôi lên 500,000 tấn thức ăn/năm.

Với kết quả kinh Doanh tích cực trong 9 tháng đầu năm, ước tính kết quả kinh Doanh của công ty trong năm 2015 lên mức 27,262 tỷ đồng Doanh thu (+6.8% so với năm 2014) và 3,867 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (+19% so với năm 2014) nhờ sản lượng tiêu thụ thép tăng mạnh trong bối cảnh giá thép vẫn còn suy giảm Do tình trạng thừa cung. Kỳ vọng Doanh thu và lợi nhuận cũng HPG sẽ tiếp tục tăng trưởng tốt trong năm tới nhờ hưởng lợi từ việc bất động sản hồi phục và công ty cũng có thêm thu nhập khi mảng thức ăn chăn nuôi đi vào vận hành.

Như vậy, nhìn chung Hoạt động kinh doanh của Doanh nghiệp đạt kết quả khả quan.

Tổng kết:

CTCP Tập Đoàn Hòa Phát (HPG) là doanh nghiệp đầu ngành Thép hiện nay ở nước ta. Với tiềm lực tài chính tốt, tăng trưởng khả quan, tuy nhiên Rủi ro ngành cao, sức ép cạnh tranh ngày càng lớn, gây khó khăn trong việc phát triển kinh doanh của Doanh nghiệp trong những năm tới.

Nhận định, tiềm năng tăng trưởng không cao, khuyến nghị KHÔNG ĐẦU TƯ trong TRUNG/ DÀI HẠN.

Về kỹ thuật, trong ngắn hạn, giá Cổ phiếu đang có xu hướng giảm, chưa có tín hiệu tăng. Kháng cự trên tại vùng 29.2 - 30.4. Giá hiện tại HPG là 27.0 nghìn đồng/ CP.

Share on Google Plus

About Unknown

This is a short description in the author block about the author. You edit it by entering text in the "Biographical Info" field in the user admin panel.